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編者按
日前國務院總理李克強主持召開新一屆國家能源委員會首次會議，研究討論了能源發(fā)展中的相關(guān)戰(zhàn)略問題和重大項目，確認適時在東部沿海地區(qū)重啟核電建設。在當前經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，政府決定重啟核電具有重大戰(zhàn)略意義，哪些品種將成為其中最大受益者？
核電是最具經(jīng)濟性的低碳發(fā)電
我國碳排放全球第一，減排壓力巨大。目前我國處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的快速進程中，碳排放量持續(xù)增加。2000年，我國發(fā)電廠碳排放為12.6億噸，占全球第二，為美國的47%；到2007年，我國發(fā)電廠碳排放上升到了31.2億噸，居全球第一，并超過美國10%；目前仍列全球第一位，我國面臨巨大的碳減排壓力。
2009年我國承諾到2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%－45%；同時規(guī)劃通過大力發(fā)展可再生能源、積極推進核電等新能源建設，到2020年非化石能源占國內(nèi)一次能源消費的比重達到15%左右，預計到2020年核電裝機占總裝機容量將達5%以上。
核電投產(chǎn)縮小沿海地區(qū)用電缺口
目前統(tǒng)計規(guī)劃在建核電項目中，大部分核電計劃投產(chǎn)時間在2013-2015年之間，根據(jù)我國重新修改后的核電發(fā)展規(guī)劃目標，到2015年核電機組裝機規(guī)模可達到4000萬千瓦。目前在建核電項目均集中在沿海地區(qū)，其中廣東、福建和浙江將是核電機組投產(chǎn)重點省份，廣東、福建和浙江在建核電裝機容量分別為950、500和470萬千瓦，分別占全國在建核電機組容量比重32.5%、17.1%和16.1%。
從受電區(qū)域來看，電量主要為省內(nèi)消納，部分電量向鄰近電網(wǎng)輸送，其中，華東電網(wǎng)受電量最大，主要由于華東地區(qū)用電基數(shù)和用電負荷較大，盡管近幾年用電量增速呈放緩態(tài)勢，但仍存在季節(jié)和時段性的用電缺口。據(jù)華東地區(qū)各省電力公司統(tǒng)計，2013年夏季地區(qū)用電形勢依然嚴峻，其中，江西、江蘇、浙江和安徽的最大用電負荷預計將分別達到1520、8000、5300和2650萬千瓦，同時面臨高達115、1000、300和200萬千瓦的最大用電缺口。雖然預計今年上海和山東用電荒的情況將不會出現(xiàn)，但也只能僅僅保證自給自足。
目前華東地區(qū)在建核電機組容量為1340萬千瓦，“十二五”期間相繼落成和投產(chǎn)的將有1240萬千瓦，并隨著其他能源機組容量的提高和發(fā)展，以及周邊電網(wǎng)的調(diào)電和配合，我們預計2015年華東地區(qū)的用電缺口將得到緩解。
核電站投資回報率較高 ROE高企
2013年7月，國家發(fā)改委下發(fā)通知，將現(xiàn)行核電上網(wǎng)電價由個別定價改為對新建核電機組實行標桿上網(wǎng)電價政策，并核定全國核電標桿電價0.43元/千瓦時。我們認為此舉既有助于激勵企業(yè)約束成本，也將在一定程度上縮小政府在核電領域的作用，通過引入競爭，讓市場更具活力，同時也能在一定程度上引導核電建設未來的布局。
按新的全國核電標桿電價0.43元/千瓦時，我們對單臺百萬千瓦核電機組進行了盈利估算，一臺100萬千瓦核電機組，單位千瓦造價約13000元，年發(fā)電利用小時約7000-8000小時，而執(zhí)行新的核電標桿電價后，機組發(fā)電度電利潤約0.09元/千瓦時，ROE水平達到近26%，遠高于煤電和水電的ROE水平。
核電項目享受國家和地方多重稅收優(yōu)惠。由于核電是我國環(huán)保清潔能源中是重點發(fā)展對象，而核電項目的建成又能帶來較高的經(jīng)濟環(huán)境效益，中央和各地方政府均相繼出臺了不少的對應扶持優(yōu)惠政策。以寧德核電站為例，據(jù)統(tǒng)計，寧德核電站從2009-2013年中，共已獲得5767萬元的國家和地方政策優(yōu)惠，而且大部分優(yōu)惠政策在核電機組未來運營的年份里將依然有效。假設寧德核電四臺機組全部投運，年上網(wǎng)電量約有290億千瓦時，年營業(yè)額為130億元左右，暫不考慮企業(yè)所得稅“三免三減半”政策所帶來的財政優(yōu)惠，只考慮增值稅優(yōu)惠政策的話，并按17%的增值稅率和三個五年的不同返還比例測算，15年期間寧德將得到一共208.7億元的增值稅減免優(yōu)惠。
國內(nèi)核電裝機比重低 未來提升空間大
截至2013年底，全球投運核電機組425臺，總裝機容量37530萬千瓦，規(guī)模占全球總發(fā)電裝機比重約9.8%，核電發(fā)電量占全球總發(fā)電量比重約14%。目前我國在運核電機組18臺，總裝機容量1583萬千瓦，約占全國總裝機容量1.2%，與世界平均水平存在一定差距，有較大的提升空間。
從發(fā)電量來看，2013年全球核能發(fā)電量占比超過20%的國家共13個，而同期我國核電發(fā)電量1107.1億千瓦時，占總發(fā)電量比重僅2.11%，這個數(shù)字低于風力發(fā)電量的占比(2.61%)。但是目前我國在建核電機組的數(shù)量為30臺，約占全球在建機組40%；在建裝機容量為3380萬千瓦，占全球在建裝機容量40%左右。
未來仍需新開工40GW左右核電項目
從核電中長期發(fā)展規(guī)劃倒推，未來七年仍需新核準及開工40GW左右核電項目以達到2020年在運5800萬千瓦、在建3000萬千瓦的目標。因此，核電項目重啟后，后續(xù)核電裝機規(guī)劃的調(diào)整，以及項目核準及開工的節(jié)奏，直接影響核電板塊相關(guān)投資標的的選擇以及空間判斷。
雖然從我們對設備商的草根調(diào)研中了解到2020年核電裝機規(guī)劃被超越的可能性較大，但我們?nèi)园凑铡?020年在運5800萬千瓦、在建3000萬千瓦的目標”進行項目測算預估，得出未來七年仍需新核準及開工40GW左右核電項目的結(jié)論，且“十三五”期間放開內(nèi)陸核電站建設的可能性較大。到2020年核電設備總投資近3800億元和2020年在運5800萬千瓦、在建3000萬千瓦的目標，結(jié)合目前在運的1583萬千瓦的現(xiàn)狀，未來3年我國核電設備市場巨大。
項目重啟對短周期設備訂單彈性更大
核電項目重啟后，后續(xù)核電裝機規(guī)劃的調(diào)整，以及項目核準及開工的節(jié)奏，直接影響核電板塊相關(guān)投資標的的選擇以及空間判斷。我們判斷，2014年和2015年為已開工核電項目投入商業(yè)運營，以及新開工項目數(shù)量的高峰期，保守估計2014年新開工項目達到6個，同比2013年翻倍增長。
從投資上看，首先，核電項目的重啟有望帶來整個核電板塊的估值提升；其次，從實際受益次序上看，長周期設備早于短周期設備，但短周期設備彈性更佳。核電的建設周期4-5年，其中核島及常規(guī)島的主設備招標一般需要提前開工18個月以上，而輔助設備等短周期產(chǎn)品一般在開工前后半年招標。因此，對長周期設備來說，2012年以及2013年核電項目的逐步回暖其訂單已反映在2011年之前的招標訂單中，因此2014-2015年的訂單能否超預期主要取決于2016-2017年左右的新開工數(shù)量，核心關(guān)注核電裝機規(guī)劃的上調(diào)以及“十三五”內(nèi)陸核電站是否放開。對于短周期設備，其招標基本同項目開工時間同步，因此目前核電開工數(shù)量的明顯回暖將增強短周期設備公司近1-2年訂單的相對確定性增長。
推薦標的
東方電氣：常規(guī)島和核島設備的市占率達到60%-70%左右，預計未來有望保持50%左右份額，是核電主設備領域的龍頭企業(yè)。預計2014年公司新增核電訂單在60億左右(同比持平)，2015年起有望恢復至80-100億左右。
江蘇神通：核電收入占比高達46%，國內(nèi)核級球蝶閥唯一國產(chǎn)供應商，將最大受益于核電項目重啟及存量替換需求，2014年核電閥門訂單有望翻番，此外核電獨家新品地坑過濾器及能源(LNG、煤化工)閥門值得期待。
久立特材：公司凝汽器焊接鈦管2012年已實現(xiàn)批量供貨，全年銷量約550噸，已迅速實現(xiàn)進口替代，蒸汽發(fā)生器800U形管已實現(xiàn)批量供貨，690鎳基合金U形管也已試制成功，有望批量供貨。
