林洋電子：國(guó)網(wǎng)電能表招標(biāo)量超預(yù)期

2013年國(guó)網(wǎng)第一批電能表招標(biāo)量超預(yù)期，全年總量有望超過8000萬只

2013年2月19日，國(guó)家電網(wǎng)[微博]公司電子商務(wù)平臺(tái)公示2013年第一批電能表（含用電信息采集）招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，該次智能電表共招標(biāo)2211.3萬只，較2012年第一批增長(zhǎng)33.6%。此外，集中器、采集器和專變采集終端共招標(biāo)377.6萬只，較2012年第一批增長(zhǎng)102.4%。本次招標(biāo)量超越市場(chǎng)預(yù)期，但符合我們前期報(bào)告所論述的趨勢(shì)。以鄉(xiāng)鎮(zhèn)為主的農(nóng)網(wǎng)招標(biāo)需求啟動(dòng)是本次招標(biāo)量超越市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。加大智能電表覆蓋面有利于電網(wǎng)企業(yè)的收入，電網(wǎng)企業(yè)有動(dòng)力安裝。預(yù)計(jì)2013年后期還有3次招標(biāo)，全年4批次累計(jì)招標(biāo)量有望超過8000萬只。

國(guó)網(wǎng)電能表招標(biāo)55.5%和41.5%的交貨分別在招標(biāo)后第二季和第三季

統(tǒng)計(jì)2011年第3批以來歷次電能表招標(biāo)交貨時(shí)間來看，以2級(jí)單相智能電表為例，每次招標(biāo)后第二季約需供55.5%的貨，第三季約需供貨41.5%，第四季約需供貨2.7%，第五季約需供貨0.2%。進(jìn)一步分析，國(guó)家電網(wǎng)公司2011年第3批至2013年第1批電能表交貨時(shí)間分布，從同比增速來看，2012Q4和2013年Q2是交貨高峰，同比增速分別為191.6%和51.0%。

林洋電子(13.54，-0.08，-0.59%)（601222）2013年一季度和二季度業(yè)績(jī)?nèi)阅芫S持高速增長(zhǎng)，建議買入

2012年第二批招標(biāo)量很大，林洋電子中標(biāo)量也很大。通過統(tǒng)計(jì)，林洋電子2012年四季度交貨量很大，較2011年四季度同比增長(zhǎng)232.1%。進(jìn)一步分析，林洋電子單季收入與當(dāng)期交貨量存在線性擬合關(guān)系：1）收入滯后交貨一季，擬合度達(dá)到33.9%；2）收入滯后交貨兩季度，擬合度達(dá)到63.3%。

公司預(yù)告2012年收入增長(zhǎng)10%~20%，由此推算2012Q4單季收入同比增速在-12.3%~14.2%之間，這與2012年四季度交貨量高速增長(zhǎng)是不相符的。這從另一個(gè)角度說明，當(dāng)期交貨需要滯后至少1季度進(jìn)行收入確認(rèn)，這與上述線性擬合關(guān)系是相符的。

所以，2012年四季度交貨量主要在2013Q1和2013Q2進(jìn)行收入確認(rèn)。如此林洋電子2013Q1和2013Q2收入可以維持高速增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)林洋電子歷次中標(biāo)均價(jià)，2012年中標(biāo)均價(jià)是高于2011年的，這預(yù)示2013Q1和2013Q2公司毛利率能保持較高水平，公司盈利能力有保障。

預(yù)計(jì)2013年公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增速將超過40%，EPS超過1.2元。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于智能電表的需求過于悲觀，2013年國(guó)網(wǎng)的第一次招標(biāo)已經(jīng)說明這個(gè)問題�；�于農(nóng)網(wǎng)和改造的需求，我們認(rèn)為智能電表還是有發(fā)展空間。至少應(yīng)給予龍頭企業(yè)15倍的PE，即林洋電子的合理價(jià)位約為18元/股，上漲空間為32%，建議買入。